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天风证券股份有限公司孙潇雅近期对大连电瓷进行研究并发布了研究报告《产能释放在即，低估的特高压弹性标的》，本报告对大连电瓷给出买入评级，认为其目标价位为11.88元，当前股价为9.18元，预期上涨幅度为29.41%。

大连电瓷(002606)　　大连电瓷有百年制瓷经验，是我国特高压瓷绝缘子龙头。 绝缘子是输电线路中支撑导线、防止电流回地的重要绝缘控件，电压等级越高技术难度和壁垒越高。公司生产的特高压产品占公司整体产能 70%，新产能即将释放，是被低估的优质特高压弹性标的。　　直流>交流，特高压绝缘子市场规模有望大幅扩张　　特高压用瓷绝缘子居多，价值量占单线投资额的 3-5%，用量取决于线路长度和地理环境。根据“三交九直”规划，未来直流数量及线路长度都大于交流，对特高压瓷绝缘子需求或将大幅增长。瓷绝缘子收入确认周期取决于线路建设进度， 短则数月一年，长则两到三年。　　特高压收入占比高，市占率领先　　以产能计算， 目前公司生产的特高压产品占公司整体产能 70%。由于绝缘子维修成本较高，电网对特高压瓷绝缘子的安全、稳定性要求高。目前我国特高压瓷绝缘子市场参与者主要为大连电瓷、苏州电瓷、山东高亚、内蒙精诚四家，经统计近3年大连电瓷特高压市占率交流为59%，直流为39%，保持领先。　　实控人管理层换血，经营效率显著提升　　公司现实控人 18 年底通过拍卖获得 23%股权后，以“向管理要效益”为目标，采取机制优化、信息化改造、人才梳理等举措， 降本增效成果显著。公司期间费用率从 19 年 26.9%大幅降至 22 年 13.4%，净利率从 19 年 6.3%增长为 22 年 14.9%，公司质地显著提升。　　前瞻性布局新产线，产能释放在即　　21 年 7 月公司投资江西工厂，以应对市场需求增长，充分体现管理层战略眼光。 在建江西工厂共计 8 条产线，标准设计产能 8 万吨，一期 6 万吨将于 23 年 Q1 末 Q2 初投产，其中 1 条全自动特高压产线，另 5 条可灵活调整产品结构。江西工厂由于当地原材料便宜，新技术减少用工成本， 有望大幅降低成本。　　投资建议： 我们预计公司 23-25 年营收 12.3/17.1/20.2 亿，归母净利润1.5/2.9/3.8 亿 ， 增速 分别 为-16%/90%/31%， 23/24/25 年对 应 PE 为25.7X/13.5X/10.3X，给予公司 24 年 18 倍 PE 估值， 对应目标价 11.88 元，首次覆盖给予“买入” 评级。　　风险提示： 特高压行业政策风险、市场变动风险、新产能消化风险、 测算结果偏差风险。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大连电瓷（002606）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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